投资摘要：

　　和A股市场整体水平相比，化工类上市公司目前并无明显的估值优势。这种情况之下，采取自下而上和自上而下相结合的方式在细分子行业中精选个股，将是较好的投资策略选择。

　　从近期情况来看，化工子行业的景气分化趋势较为明显。根据我们的估值排序及行业运行分析，目前较为看好的子行业为聚氨酯材料、粘胶短纤及钾肥。聚氨酯材料子行业具有较强的盈利能力和技术壁垒，未来前景值得期待。粘胶短纤子行业受惠于消费升级，行业盈利能力稳定。农用化工行业可受惠于国家的惠农政策及市场需求的不断增加，其中钾肥子行业因具有资源垄断特征而具较强的议价能力，因此也最被看好。

　　选择氨纶、粘胶长丝、粘胶短纤、聚氨酯材料（BDO、MDI、TDI）、有机硅、钾肥、气头尿素等15个化工子行业合共68家上市公司（不包括中国石油和中国石化两家上游公司）作为考察对象，统计显示，这些公司目前的估值水平和A股上市公司整体相比，并无明显的估值优势。这种情况之下，在细分子行业中精选个股，将是较好的投资策略选择。

　　聚氨酯材料—技术壁垒高，盈利能力强 

　　由于我国聚氨酯行业发展起步晚，MDI、TDI、BDO、DMF等原材料的生产规模较小，因此在在过去几年内产能的迅速扩张仍难以满足需求的增长，多数产品仍需大量进口。这种情况下，部分聚氨酯材料的定价权一般掌握在国际大型生产企业手中。这些企业为了维护自身利益，倾向于将价格维持于较高水平，国内生产企业能够因此受益。

　　从供需状况看，国内MDI产能的迅速扩张将使得MDI的产量增速明显超过需求增速，预计供需平衡点将于2009年出现，其后我国将由MDI净进口国变为净出口国。全球TDI供应仍将处于较为紧张的局面，国内TDI产能虽然出现快速增长，但仍不能满足国内需求，供需平衡点将在2010年以后才能出现，未来一年TDI价格虽有波动，但仍可能维持在高位运行态势。BDO供需平衡点将在2009年左右或以后出现，目前国内BDO的价格已经和国际基本接轨，而国际BDO的定价权基本由控制全球BDO产能大部分的BASF、Dupont等跨国公司所掌握，这些公司BDO原料大多来源于石化产品，在高油价背景下，迫于成本压力及维护自身利益，其BDO产品价格将保持在较高的区间。

　　从技术的角度来看，聚氨酯材料属技术壁垒较高的行业，进入门槛相对较高。国内MDI、TDI及BDO生产商拥有相关产品的核心生产技术，因此也能利用较强的溢价能力获取超额利润。我们对未来一年中聚氨酯材料行业的表现持乐观态度，给予“强于大市”的投资评级。