PUWORLD（08/07/17）—— 【内容摘要】

　　事件描述：近日，我们对沧州大化进行实地调研，并与公司高管进行沟通交流，主要对公司目前的生产经营情况及未来发展规划做了交流。

　　事件评论：

　　1、公司生产经营稳定，国内TDI龙头未来稳步扩张公司主营业务收入为TDI和尿素两大类产品。公司控股子公司沧州大化TDI公司去年11月开始TDI公司恢复生产，目前沧州大化TDI公司装置运转正常，生产经营稳定。08年一季度公司实现归属于母公司净利润5934.75元，达到去年净利润的75％以上，实现每股收益0.228元。公司目前新建5万吨/年TDI项目进展顺利估计在08年底前可顺利投产。

　　2、公司未来有望引进外资解决新建TDI及配套项目资金问题我们认为未来如果公司与SK公司合作将解决TDI及配套项目建设资金问题，而且将带来好的管理水平，有利于公司长期发展，公司TDI国内龙头地位进一步巩固。

　　3、TDI生产企业加速国内扩张步伐，TDI未来价格有望回落到合理水平未来随着拜耳上海工厂及内资企业新建TDI装置的投产，对外依存度将逐步下降，保守估计2009年TDI产能将达到70万吨以上，到2010年有望实现国内供需平衡。TDI价格也将回落到理性水平。

　　4、尿素业务作为公司后盾稳定贡献利润 公司是国内最大的化肥生产企业之一，目前占据华北地区20％以上的市场份额，未来公司尿素毛利率仍会较为稳定，作为公司主营业务后盾提供稳定利润来源。

　　5、估值与盈利预测：
　　我们预计公司08年TDI产量达到3万吨，新建5万吨/年TDI项目08年年底前顺利投产，该项装置09年开工率达到70％左右，贡献3.5万吨左右产量，不考虑拟建设的10万吨/年TDI的贡献产量情况。预测公司08年、09年、10年EPS分别为0.866、1.177元，目前股价对应于08年、09年动态PE为24和18倍左右，具有相对较安全的估值边际，首次给予公司"谨慎推荐"评级。

      E-mail: yuehan.liu@puworld.com

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